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苦练生猪业务内功新希望:饲料生猪养殖龙头静待猪价上行周期

发布时间:2022-06-01 03:51:04 来源:ror体育app下载 作者:ror体育官网下载

  公司饲料业务在国内饲料行业多年保持规模第一,其中,禽料销量全国第一,猪料、水产料位列全国前三,反刍料也处于全国前列。

  公司在种禽繁育环节是国内第一大父母代鸭苗、第二大商品代鸡苗、鸭苗供应商,在禽屠宰环节多年高居行业第一位。

  公司在生猪养殖业务上起步相对较晚,但2021年出栏量已接近1000万头,跃居全国第四大上市猪企。

  公司的食品业务在国内具有一定影响力,并在特定区域处于领先梯队,旗下的“千喜鹤”品牌猪肉是2008年北京奥运会指定供应商,“美好”品牌猪肉制品年销量在西南四省市排名第二,“六和”品牌禽肉制品销售范围覆盖全国,“嘉和一品”中央厨房业务也是北京市场规模最大的中央厨房之一。

  2011-2020年,公司营业收入从 716.4 亿元增长至 1098.3 亿元,年复合增长率 4.9%,归母净利润从 26.4 亿元增长至 49.4 亿元,年复合增长率 7.2%。公司发布业绩预告,2021 年亏损 86 亿元-96 亿元,主要是猪价大跌拖累生猪养殖业务所致。

  新希望集团直接持有公司25.08%股权,通过南方希望间接持有公司 29.5%股权,共持有公司 54.58%的股权,是公司控股股东,新希望集团董事长刘永好先生为公司实际控制人。

  2022年 1 月,公司发布非公开发行股票预案,拟以 12.24 元/股的发行价格向公司第一大股东南方希望发行不超过36,764.7058万股,拟募集资金总额不超过 45 亿元,扣除发行费用后将全部用于偿还银行债务,本次非公开发行股票不会导致公司控股权变化。

  我国饲料工业发展起步于 20 世纪 70 年代末,在 40 多年发展历程中,大致经历了四个阶段:

  1970年末-1982 年初创期,1983-2000 年快速发展期,2001-2010 年快速扩张期,2011 年至今的稳定增长及整合扩张期。

  2000-2020年,全国饲料产量从 7429 万吨上升至 2.53 亿吨,年复合增长率 6.3%。自 2011 年以来,国内饲料行业步入成熟阶段,年复合增长率 3.8%。

  2019年受非瘟疫情影响,生猪养殖行业损失惨重,全国饲料销量同比下降 3.7%,其中,猪 料销量同比下降 26.6%。

  2020 年和 2021 年我国饲料产量重新步入上升态势,2020 年全国饲料产量同比增长 10.4%,其中,猪料产量同比增长 16.4%,2021 年 1-11 月全国饲料产量同比增长 13.8%,其中,猪料产量同比增长 44.9%,分品类看,2020 年我国猪料产量 8923 万吨,占全国饲料总产量 35.3%;我国蛋禽料、肉禽料产量为 3352 万吨和 9176 万吨,分别占全国饲料总产量 13.3%和 36.3%;我国水产料产量 2124 万吨,占全国饲料总产量 8.4%,我国反刍动物饲料 产量 1319 万吨,占全国饲料总产量 5.2%。

  目前,饲料行业已形成了以少数全国性大型企业集团为主导,部分中型企业占据区域性市场,大批小企业为补充的市场格局。

  全国性大型农牧产业集团,无论是品牌效应、产品品质、资金实力还是资源整合能力等均处于市场竞争的优势地位,如新希望、海大集团、大北农等;区域性的中等饲料企业,拥有核心竞争力和核心技术,在一个或多个局部地区拥有非常高市场认可度和品牌效应,属于快速成长期或即将进入成熟期的企业,傲农生物、金新农等;中小型饲料企业没有技术特色或核 心优势,客户群体也相对不稳定,处于较弱势的市场地位。

  2020 年全国 10 万吨以上规模饲料生产厂 749 家,较 2011 年增加 389 家,饲料产量 13352 万吨,占全国饲料总产量 52.8%,占比较 2011 年提升 18.8 个百分点;年产百万吨以上规模饲料企业集团 33 家,较 2011 年增加 15 家,占全国饲料总产量 54.6%,占比较 2011 年提升 16.6 个百分点,其中有 3 家企业集团年产量超过 1000 万吨。

  饲料是公司核心产业,主要包括猪料、禽料、水产料等。公司饲料业务在国内饲料行业多年保持规模第一,2020 年公司饲料产量占全国饲料总产量的 9.46%。

  细分看,公司禽料销量全国第一,猪料、水产料位列全国前三,反刍料也处于全国前列。

  2017-2019 年,公司饲料产能分别为 3286.46 万吨/年、3573.99 万吨/年和 3600 万吨/年,年复合增长率 4.7%,公司持续推动饲料工厂布局和产能优化调整、淘汰落后产能、改造升级或新建大产能工厂。

  分品类看,2019 年末 3600 万吨产能中,猪饲料 764 万吨、禽饲料 2541 万吨、水产料 226 万吨、其他料 69 万吨。

  饲料业务的规模优势,决定公司具备原材料采购议价能力,此外,公司还通过技术沉淀、创新组织和产品、全方位服务养殖户,不断增强客户粘性。

  持续提升原料采购议价能力,采购模式不断升级。公司饲料销量位居全国第一,世界第二,饲料生产销售已覆盖全国 25 个省、市、自治区,公司能够对接处于同等量级的国内外粮商巨头与大型渠道,利用规模优势带来较强议价能力。

  公司自 2014 年开始进一步梳理优化原料采购体系,在不同层级以不同形式加强集中采购,通过新的管理平台,积极开展供应商体系梳理,与中粮、中储粮、吉林酒业、象屿、嘉吉、邦基、益海、大成等多家原料供应商建立战略合作关系。

  玉米采购方面,随着公司拥有进口玉米资质的工厂不断增加,择时选择低价进口原料带来的降本效果日益明显;在豆粕采购方面,公司把采购流量向头部集中,充分发挥集采优势,通过蛋白价差、跨区套利、物流散装、精准用料等措施降低成本。

  2021 年上半年,公司总部集采率 72%,较 2020 年全年提升 20 个百分点,关键品种集采率 95%,原料周转率也稳步提升。

  此外,公司还将以构建数字化供应链生态系统为目标,打造以数字化为指引,全程端到端打通的采购运营系统,不断提升采购核心竞争力。

  通过多年积累,公司已建立全行业最大的饲料营养与原料数据库,并与国内外多家原料供应商紧密合作,及时掌握全国范围内的饲料原料品质信息,使公司可及时制定最优的营养和成本组合,降低原料价格波动带来的负面影响。

  公司拥有领先的近红外检测技术,创立 46 余万个样品光谱的近红外数据库,建立 43 类饲料原料、85 种全价饲料、26 类维生素预混合饲料和 3 种动物油脂近红外分析模型。

  公司依托自身雄厚实力,针对中小养殖户推出“猪旺”项目,通过多种合作形式,向中小养殖户提供技术、金融服务等全方位配套服务,帮助其恢复生猪养殖。

  由“猪旺”项目延伸开来的“诸事旺”项目也在其他料种如水产料、反刍料等试点并且得到理想结果,例如鱼旺、牛旺、羊旺等。

  通过此类项目开展,公司对养殖户的服务支持极大提升了养殖户的服务体验,更深层次的绑定了养殖户与公司之间的合作关系。

  由于生猪养殖盈亏平衡点持续波动,我们将猪粮比划分为,低于 6、低于 5.5、低于 5 以供参考,其中,猪粮比 5.5-6.0 代表盈亏平衡,猪粮比低于 5.5 代表亏损。

  与上述两轮下行周期截然不同的是,2011 年 9 月至 2014 年 4 月猪价下行期,未曾出现严重疫情,猪粮比低于 5.5 长达 39 周,猪粮比介于 5.5-6.0 盈亏平衡附近长达 64 周。

  本轮下行周期从 2021 年 1 月至今,猪粮比低于 5.5 仅 10 周,若后期未发生严重疫情,本轮下行周期亏损时间仍不足。

  根据农业部数据,2021 年 6 月全国能繁母猪存栏量环比持平,7-11 月能繁母猪存栏量环比分别下降 0.5%、0.9%、1.8%、2.5%、1.2%。2021 年 10 月以来,由于生猪价格大幅反弹,养殖户补栏积极性企稳回升,12 月全国能繁母猪存栏量环比上升 0.8%,去产能出现波折。

  然而,2022 年 1 月,全国能繁母猪存栏量再次步入下行通道,环比下降 0.9%。我们判断,若无严重疫情,2022 年行业将经历磨底阶段,猪价有望于 2023 年步入上行周期。

  i)2021 年初以来,低效母猪出清,种猪效率持续改善,2022 年生猪养殖行业 PSY、MSY 有望逐季改善;

  iii)主流上市猪企 2022 年出栏增长计划逾 30%,万头猪场及普通养殖户成本集中在 13 元/公斤,猪价高于 13 元/公斤难以形成有效淘汰,产能出清仍需要时间。

  2013 年公司开始在山东夏津投资建 100 万头生猪生产项目,采用高度自动化、集约化生产方式,致力在国内养猪行业树立标杆。

  2016 年 2 月,公司董事会审议通过《养猪业务战略规划》,大力发展养猪业务。为抓住非瘟爆发后的机遇期,公司大幅增加养猪投入,2018 年至 2021 年 9 月,公司固定资产账面价值从 88 亿元大增至 319 亿元,在建工程账面价值从 26 亿元大增至 195 亿元,公司年出栏生猪产能达到 3000 万头。

  2021 年公司生猪出栏量达到 997.81 万头,生猪养殖业务已成为对公司盈利影响最大的核心业务。

  1、新好模式。由养猪业务单元推动,公司生猪养殖的核心模式,在此模式下,猪场大部分通过自建方式取得,少部分通过外部租赁方式取得,仔猪由公司内部供应,并在肥育过程中采用自养与“公司+农户”合作代养相结合的养殖方式;

  2、新六模式。由饲料业务单元推动,目前主要分布在四川、山东和河北区域,特点是仔猪外采,以“公司+农户”合作代养为主,其中外采仔猪来自新好模式的父母代猪场或外部供应商;

  2017-2021年,公司生猪出栏量从171.4万头快速增长至997.81万头。然而,2021年初以来猪价快速下行、饲料原料价格上涨,公司同时面临高速发展带来的内部管理能力稀释问题。

  在此背景下,公司将发展重心从规模增长转向提升生猪养殖效率、降低生猪养殖成本。公司现有能繁母猪存栏90-100万头,后备母猪存栏40-50万头,今年计划维持现有种猪规模。

  2021年 3 月末,公司已全面停止外采,现有种群存栏外购占比已降至60%左右,三元占比降至个位数。

  公司详细拆分各生产环节,改善配种成功率、分娩率、断奶前死亡率、育肥端成活率等各项指标,以提升生产效率,自繁育肥成本已降至17.9元/公斤;公司重视专业人才培养,设置上岗技能认证、具体工段认证,不同科目设置初级认证、中级认证、高级认证,并对重启项目设置前提条件。

  2021 年初以来猪价快速下行、饲料原料价格上涨,公司同时面临高速发展带来的内部管理能力稀释问题。在此背景下,公司将发展重心从规模增长转向提升生猪养殖效率、降低生猪养殖成本。

  随着低效母猪淘汰、各养殖生产环节的改进,以及人员持续培养,公司自繁育肥成本已降至 17.9 元/公斤;公司现有能繁母猪存栏90-100万头,后备母猪存栏40-50万头,2022-2023年有望分别实现生猪出栏1300-1800万头、2000万头。

  我们预计生猪价格有望于2023年开始上行,现给予公司生猪头均市值5000元,对应生猪业务 750 亿元市值,在考虑饲料业务市值300亿元、禽业务市值100亿元,目标市值1150亿元,合理估值 25.52 元。


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